Jek využít krize

Následující článek není doporučení pouze poučení, jak absurdně podceněná mohou některá aktiva být, a jaké možnosti to nabízí. Znalost toho co děláme je základ přežití a prosperity na burze.

GORO
Je to producent stříbra a zlata, který je zajímavý z několika důvodů..

GORO je producent zlata a stříbra, který má kvalitní ložisko (vysoký obsah kovu).
Proč je důležité mít co nejkvalitnější ložisko.

• 1. Pokud jdou ceny komodit dolu, jste stále v zisku a můžete poklesu využít k optimalizaci nákladů (ceny vybavení, energie, mzdy).
• 2. Management si může dovolit větší chyby, aniž by se to výrazněji projevilo na ekonomice projektu.
• 3. Pokud rostou ceny vstupů více než ceny produktu, nemá to tak negativní vliv na ekonomiku projektu. Tento bod je velmi důležitý neboť pokud se zajistíme proti poklesu ceny produkované komodity (jedno z největších rizik těžebních společností), jsme pak ohroženi situací, kdy cena produkované komodity sice roste (na jištění proděláváme), ale ceny vstupů rostou rychleji a cena akcie tedy neroste.

Ideální situace je tedy mít ceny vstupů pokryté jiným druhem výstupu. GORO má náklady těžby víceméně kryté vedlejší produkcí průmyslových kovů, které dobře kopírují ceny vstupů (ropa, práce, kurz Mexického pesa). Ve finále tak přímé náklady produkce jedné unce AuEQ (cenový ekvivalent jedné unce zlata ve zlatě a stříbře) představují částku okolo 100 USD při současných cenách zlata a nákladech ostatních výrobců zanedbatelné. Zanedbatelné hlavně pokud uvažujeme o zajištění, nemůže nás totiž ohrozit kombinace růstu cen vstupů a mírnější růst ceny finálních produktů.

V uplynulém roce se firma vyvíjela velmi dobře, zvyšovala těžbu a zprovoznila své hlavní ložisko, ze kterého by při současném tempu (tempo těžby budou zvyšovat) těžila cca 10let. Tedy se z pozice start-pu – junior producenta dostala do situace, kdy generuje objem peněz stále více převyšující její investiční potřeby. Těmito penězi jednak financuje průzkum a rozvoj a jednak je vrací formou dividend akcionářům.

Jako investice firma vybudovala středisko na zpracování rudy a podzemní důl. Obojí se postupně rozšiřuje a investuje do průzkumu jak nových, tak především stávajících lokalit. Cílem průzkumu je opatřit firmě standardizovaný výkaz o množství a kvalitě minerálů, obsažených v ložisku (tzv 43-101) tak, aby mohly být akcie kótovány na Kanadské burze.

Model návratnosti investice
Pokud uvažujeme značně konzervativně, ukážeme si, že investice se nevrátí i při prakticky nejpesimističtějším scénáři. Ten vychází z následujících předpokladů:

• 1. Těžba se nezvýší. Zůstane na současné úrovni 20tis Oz AuEQ.
• 2. Nová ložiska se nebudou těžit (to nemusí být pravda už příští rok).
• 3. Ložisko obsahuje pouze cca 1Mil AuEQ Oz (už teď je skutečnost zhruba dvojnásobná). Ostatní vlastněná ložiska neobsahují nic (už současné výsledky hovoří o opaku).

Považuji naplnění všech tří předpokladů za natolik pesimistické, že jejich kombinace je prakticky nereálná, pokud jsou vůbec pravdivé nyní, a to už v horizontu roku. I přes tyto předpoklady je současná cena akcie vysoce podceněná a nabízí tak prakticky bezrizikový vysoký výnos.

Cenu zlata a stříbra můžeme považovat za neměnnou, kdo se chce zajistit proti jejím změnám může prodat kontrakty nebo ETF ve stejné výši jako nákup firmy. Ostatní patrně nebudou mít problém s předpokladem, že v prostředí bankrotů států a závodu o to, kdo více devalvuje nebude mít zlato následujících 10let výraznější problém udržet současné ceny.

Při současné ceně zlata a těchto předpokladech vychází kalkulace ceny na následujících 10 následovně. Za čtvrtletí (20tis Oz AuEQ * (1500cena mínus přímé náklady) – 9mil USD) * 0.7 (daně)* 4 (4 kvartály do roka). To vychází okolo 1USD na akcii za rok. Tedy v průběhu 10ti let pouze na ziscích firma navrátí 10USD. Pokud chcete aplikovat diskontování, uvědomme si, že úrokovou míru (a jěště více), lze získat na pojišťovací transakci prodeje futures zlata a stříbra. Tedy likvidační cena firmy vychází jako 10USD.

Pokud uskutečníme nákup akcie formou prodeje put opce se strike cenou 15USD dostaneme za ní cca 1.8USD. Pokud cena neklesne pod 15USD zůstane nám celá prémie 1.7USD tedy více než 10procent potenciální investice za ¼ roku. Pokud cena klesne pod 15USD kupujeme prakticky za cenu 13.2USD. Srovnáme tuto cenu 13.3USD s minimální likvidační hodnotou 10USD a vidíme, že prostor pro pokles je silně omezen.

Po nákupu navíc jdou tyto akcie půjčit za sazbu 18procent p.a. Čímž dostaneme náklady na koupi firmy zhruba na likvidační úroveň po roce. To nepočítám možnost prodat call opci, a tak ještě zvětšit výnos z akcie, neboť se tak zbytečně omezujeme v zisku.

Financování s nulovými náklady
Cena okolo 15USD je navíc symbolická ještě z jednoho důvodu. Firma prováděla úpis akcií před více než rokem za cenu 16USD. Co se týče rozvoje byla zcela jinde, stejně jako ceny výstupů, které byly v případě zlata na úrovni okolo 1300USD a stříbra na úrovni okolo 22USD. Nyní oznámila plány nákup akcií a v případě poklesu pod cenu 16USD a zpětného nákupu, by tak de facto získala financování na rok za nulovou nebo zápornou cenu.

Příležitosti oproti pesimistickému scénáři
Takže především, je mizivá pravděpodobnost, že v zemi není daleko více zlata. V současné době firma krom optimalizace provádí i průzkum, který by toto měl potvrdit.

Dále je prakticky jisté, že se tempo těžby zvýší a to možná dost podstatně. Firma pokračuje v investicích do dolu a hloubí těžební portály na nižších úrovních.

Těžba nových ložisek je alespoň v případě El Rey prakticky jistá a je to otázka příštího roku. Do ocenění jsem to nezahrnul jednoduše proto, že pro podporu současné ceny to prostě není třeba.

Část fixních výdajů jde na zefektivnění procesu těžby (tedy je pravděpodobné že se zvýší) a část na průzkum dalších ložisek, kde se dá předpokládat další rentabilní těžba.

Management peníze akcionářům skutečně vrací ve formě dividend a nově ohlášeného odkupu akcií. Sám vlastní značný podíl.

Proč je cena tak nízká?

Celý sektor byl cílem nájezdu spekulantů na pokles. To dokládá fakt, že za posledního půl roku se půjčilo a prodalo například v případě GORO takové množství akcií, které odpovídajá 10ti procentům hodnoty celé firmy a 16ti procentům free floatu, tj. akciím se kterými je možno obchodovat. Jiné firmy v sektoru jsou na tom velmi podobně a v mnoha případech se prodejci uchylují až skoro k nezákoným aktivitám jako šíření nepravdivých pomluv, jako v případě SVM.

Všechny takto prodané akcie musí být někdy vráceny, tj. koupeny zpět. Až se tak stane cena podstatně vzroste, než se tak stane, budete brát vysoké úroky za půjčování akcií.

Je dost dobře možné, že několik držitelů akcií se dostalo do potíží vlivem poklesu trhu a prodávají aby uspokojili potřebu hotovosti. Je navíc možné, že právě to byl záměr spekulantů na pokles.

Závěr
Koupit zdravou firmu generující hotovost, která se dostala do nuceného výprodeje z důvodů potřeby hotovosti a navíc se ocitla ve víru spekulantů na pokles, kteří vám navíc platí nekřesťanské úroky za možnost půjčení akcií je nejpřirozenější a nejjistější způsob jak vydělat na obchodu s cennými papíry. V žádném případě ale nesmíte obchodovat „na úvěr“ nebo s penězi, které nemůžete zcela postrádat na delší dobu, například zmíněných deset let.

Celou situaci bychom zobchodovali pomocí prodeje put opce na prosinec 2011 za cenu 1.7USD. Pokud cena v prosinci při expiraci bude nad 15USD vydělali jsme více než 20procent za necelé 3měsíce a jdeme jinam. Pokud ne koupili jsme akcie GORO za 13.3 USD (se započtením opční prémie) a půjčíme je za aktuální sazby. Můžeme (ale nemusíme pokud počítáme následující roky se vzestupem drahých kovů) se zajistit prodejem ETF zlata (GLD) a stříbra (SLV) v poměru 3:1 ve prospěch stříbra v celkové výši odpovídající investici do GORO.