Výnos manipulaci navzdory

Často pramení rozčarování investorů z faktu, že investice neroste v důsledku aktivity short sellerů. Obyčejně je to vykládáno jako manipulace s cílem připravit je o zasloužené kurzové zisky. Jak je to ale ve skutečnosti? Může spekulant, který se rozhodl potlačovat kurz vašeho cenného papíru pomocí short sellingu ovlivnit dlouhodobě vaši ziskovost a pokud ano jak?

Short selling
Jedná se o spekulaci na pokles spočívající v půjčení a prodeji cenného papíru. Ten, kdo tuto operaci provedl má poté povinnost půjčené cenné papíry vrátit. Dále má povinnost složit za půjčené papíry určitou hotovostní záruku, která se odvíjí od jejich hodnoty a denně se reviduje podle výše tržní hodnoty těchto cenných papírů, navíc denně platí odpovídající úrokovou míru za půjčení daného cenného papíru. Má právo cenné papíry kdykoliv dokoupit a vrátit, ale i povinnost tak učinit, kdykoliv si to bude žádat protistrana, která mu tyto papíry půjčila.

Předně vyloučíme vliv krátkodobé aktivity short sellerů. Ti prodají, čímž vytvoří tlak na pokles kurzu CP, ale v nedalekém časovém období opět dokoupí, čímž naopak vytvoří stejně velký tlak na růst ceny. Po dobu půjčení cenných papírů, zaplatí úroky za půjčení, čímž zvednou vaši návratnost. Efekt krátkodobých short sellerů je tedy na vaši investici spíše kladný.

Předpoklady

Předpoklad číslo 1 Doba investice – deset let
Zůstávají nám na straně short sellerů pouze hráči, kteří prodají a drží déle než vy. Stanovme si jako tento investiční horizont deset let. Deset let po tuto dobu budou short selleři ovlivňovat vaši investici.

Předpoklad číslo 2 Zdroje financování – vlastní kapitál
Dále si jako podmínku dejme, že vy na cenné papíry nemáme žádný úvěr, z čehož vyvodíme závěr, že nemusíme nuceně prodávat CP v případě libovolného poklesu jejich ceny.

Předpoklad číslo 3 Motivace investice – kupujeme budoucí výnosy nikoliv šanci na růst kurzu
Pro další úvahu je klíčový i způsob investice a motivace investora. Budeme předpokládat, že důvodem k nákupu byla představa o budoucí výnosnosti (výši zisků) cenného papíru, nikoliv pouhá sázka na kurzový vývoj (i když bývá logické předpokládat kurzový vývoj odpovídající ziskům). Z tohoto předpokladu vyplývá naše chování, kdy případný pokles ceny investice vnímáte nikoliv jako újmu, ale naopak jako příležitost výhodněji reinvestovat zisky. Pokud naše investice například spadne na polovinu své ceny a výnosy zůstanou nezměněny, vzroste výnosnost investice na dvojnásobek. Budeme moci CP dokupovat za poloviční ceny.

Předpoklad číslo 4 Náš odhal budoucích zisků je správný
Naše další úvahy stojí na předpokladu, že se nám podařilo odhadnout lépe budoucí zisky než těmto spekulantům na pokles. Pokud je navíc cílem článku rozebrat případ, kdy dochází k cílené manipulaci, lze dokonce předpokládat, že i short selleři sdílejí tento odhad s námi, přesto se rozhodli potlačovat kurz cenného papíru z jiných důvodů, než že odhadli odlišné budoucích zisky než my. Pokud by jsme nebyli schopni odhad budoucích zisků provést, nebo by jsme tak provedli s hrubou chybou, tak potom je pochopitelně lepší neinvestovat. Při absenci takového kvalitního odhadu nelze dlouhodobě investovat.

Příklady manipulace

Vezměme nyní předpoklady 1 až 4 viz výše. Dále předpokládejme, že jsme investovali do instrumentu s cenou dejme tomu 10 výnosností 10procent p.a. Výnos je vyplácen ročně. Absolutní výše výnosu zůstane zachována (předpoklad 4), nicméně instrument se propadl ihned po vašem nákupu vlivem short sellerů na polovinu své ceny tedy 5 a tam setrval celých deset let. Přesto neprodáváme (předpoklad 3), neboť výnos se nezměnil a investice nese vlivem poklesu kurzu 20procent p.a. místo 10ti a my prodávat nemusíme (předpoklad 2). Každý rok je nám vyplácen výnos a mi ho reinvestujeme. Po těchto deseti letech (předpoklad 1) budeme hodnotit celkovou výnosnost investice.

Jak počítáme finální výnos investice?

Scénář cena CP je po celou dobu 10...
Finální výnos = 10 \cena CP\ * (1.1 \10 procent výnos reinvestice\ ) ^ (10 \po dobu deseti let\) = 25.93

Scénář propadu na polovinu po koupi...
Finální výnos = 5 \cena po propadu\ * (1.2 \20 procent výnos reinvestice\ ) ^ (10 \po dobu deseti let\) = 30.95

Scénář propadu o 90procent ceny po koupi...
Finální výnos = 1 \cena po propadu\ * (2 \100 procent výnos reinvestice\ ) ^ (10 \po dobu deseti let\) = 1024

Závěr

Vidíme, že pokud investice propadne na polovinu ceny, vyděláme (díky reinvesticím) místo dvou a půl násobku trojnásobek. Pokud cena spadne dokonce o 90 procent, finální zisk je desetinásobný.

Uvedená čísla jsou pouze ilustrativní, nicméně dokazují to, jak je pro manipulátora drahé dlouhodobě potlačovat cenu CP. Zároveň ukazují, že výnosy spíše než na jakékoliv (i velice extrémní) manipulaci, závisejí na budoucích výnosech a naší schopnosti je odhadnout.

Dále jsme tím snad názorně prokázali, jak nesmyslná jsou tvrzení, která se objevovala i v seriózním tisku, o nebezpečí short sellerů například v souvislosti s kurzy bank nebo CDS. Pokud by dané banky neměly žádný problém, představovala by nízká cena pro jejich majitele a trh požehnání. Stejně tak za krachy států nemohou spekulanti s CDS, ale špatná finanční situace těchto zemí.

Pro nás jako investory, z toho plyne poučení, že máme věnovat více úsilí odhadu budoucího vývoje výnosů cenných papírů a analýze zpráv, které jsou signifikantní a méně času spekulacemi, proč zrovna kurz neroste. Pokud klesá, máme se spíše radovat.